在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，無(wú)差別拋售背后有一個(gè)共同因素：投資者對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。未來(lái)，增持現(xiàn)金或是相對(duì)安全的選擇，不過(guò)，是否會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)還需觀察。

部分避險(xiǎn)資產(chǎn)遭拋售

上周美股經(jīng)歷了兩次熔斷，多國(guó)股市暴跌，素有恐慌指數(shù)支撐的CBOE波動(dòng)率指數(shù)（VIX）直逼2008年次貸危機(jī)時(shí)高點(diǎn)。

不僅如此，資產(chǎn)被無(wú)差別拋售，包括傳統(tǒng)意義上的“避險(xiǎn)港灣”。上周?chē)?guó)際金價(jià)一路暴跌，COMEX黃金價(jià)格在五個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅超過(guò)8.5%。至于美債這一全球資產(chǎn)定價(jià)的錨，其避險(xiǎn)屬性也突然消失，10年期美債收益率一度向上，美債和美股同跌。日元、瑞士法郎等避險(xiǎn)貨幣雖不至于失效，但波動(dòng)幅度也很大。

一家大型機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理劉磊（化名）分析，黃金的避險(xiǎn)功能主要是規(guī)避通脹和債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)此輪全球股市風(fēng)險(xiǎn)，黃金“束手無(wú)策”，大體有兩條邏輯：一是原油暴跌是本輪全球股市下跌的一條引線，油價(jià)短時(shí)間內(nèi)重挫，對(duì)通脹打壓明顯，黃金作為對(duì)沖實(shí)際利率和通脹的資產(chǎn)，價(jià)格隨之下行；二是黃金價(jià)格與流動(dòng)性關(guān)系緊密。恐慌情緒下，金融機(jī)構(gòu)為了維持流動(dòng)性，將按照一定次序拋售資產(chǎn)，先是股票，其次是信用債，之后是黃金等，各類(lèi)資產(chǎn)概莫能外。實(shí)際上，2008年次貸危機(jī)時(shí)，美股在當(dāng)年9月崩盤(pán)，金價(jià)也立即開(kāi)啟一輪20%的下跌。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師張靜靜分析，理論上，“避險(xiǎn)階段”美債會(huì)體現(xiàn)其避險(xiǎn)功能，為股市釋放估值壓力。3月10日至12日美債收益率與VIX同向上升，看似是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但更可能是10年期美債收益率過(guò)低、博弈空間過(guò)窄導(dǎo)致看多資金撤離的結(jié)果。在歐美疫情發(fā)酵與超低油價(jià)導(dǎo)致的避險(xiǎn)背景下，美債又因收益率極低而喪失避險(xiǎn)功能。美債尚且如此，黃金也就失去了“安全錨”。美債收益率回升未必是因?yàn)榱鲃?dòng)性不足，但在避險(xiǎn)階段，美債喪失避險(xiǎn)功能就大概率會(huì)引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)建議分散配置

現(xiàn)階段投資者該配置什么資產(chǎn)？

金涌資本首席策略師杜彬表示：“在全球恐慌的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，流動(dòng)性緊張會(huì)加劇對(duì)所有資產(chǎn)的拋售，包括安全性資產(chǎn)。”從配置上講，在市場(chǎng)不明朗時(shí)要保存好流動(dòng)性，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與安全資產(chǎn)上做一些分散化和平衡性的配置。

劉磊更是認(rèn)為，目前持有金融資產(chǎn)不如持有現(xiàn)金可靠，如果全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不樂(lè)觀，那么真正能夠避險(xiǎn)的資產(chǎn)恐怕只有現(xiàn)金。不過(guò)，后續(xù)是否會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，尚需觀察幾個(gè)核心利差。比如Libor-OIS（隔夜指數(shù)掉期）利差，雖然短時(shí)間有走高的跡象，但相比2008年次貸危機(jī)時(shí)的高峰，還有很大空間。

靜待情緒拐點(diǎn)

在權(quán)益市場(chǎng)方面，上周五美股尾盤(pán)反彈9%左右，標(biāo)普500指數(shù)回到2700點(diǎn)附近，重新站上850天均線。業(yè)內(nèi)人士分析，從歷史上看，850天均線很關(guān)鍵，美股如果跌破850天均線，很可能意味著一輪衰退到來(lái)，否則就可能在這個(gè)地方出現(xiàn)反彈。未來(lái)能否守住該均線，值得觀察。

興業(yè)證券認(rèn)為，從疫情發(fā)展、基本面、流動(dòng)性、股市估值等來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)投資價(jià)值凸顯，近期A股也在全球股市領(lǐng)跑。但由于權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性，從絕對(duì)水平看，A股在前期外盤(pán)下跌過(guò)程中受到一定影響。因此，外盤(pán)市場(chǎng)反彈，美國(guó)疫情防控政策調(diào)整，將有助于短期內(nèi)提振市場(chǎng)信心。如果疫情不出現(xiàn)反復(fù)，A股有望助力居民財(cái)產(chǎn)性收入上升，從而提升居民消費(fèi)能力。

中信證券研報(bào)指出，本輪全球市場(chǎng)動(dòng)蕩不會(huì)因下跌本身誘發(fā)額外更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。全球資本市場(chǎng)情緒已經(jīng)見(jiàn)底，但預(yù)計(jì)情緒拐點(diǎn)的出現(xiàn)尚需2周到3周。預(yù)計(jì)全球資本再配置與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)資本入市在二季度形成共振，共同推動(dòng)A股在二季度開(kāi)啟年內(nèi)第二輪上漲。3月下旬既是全球疫情的觀察期，也是A股的最佳配置窗口，新舊基建及相關(guān)科技龍頭依舊是全年配置主線。此外，重點(diǎn)關(guān)注政策推動(dòng)下穩(wěn)就業(yè)及促消費(fèi)相關(guān)受益行業(yè)。