3月份，債市經(jīng)歷了一些波動，呈現(xiàn)出窄幅震蕩的格局。如何看待當前債券市場？

中長期國債受熱捧

近年來，我國債券市場取得了長足發(fā)展，債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴容。中國人民銀行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月末，我國債券余額159萬億元，近5年的年均增速高達13%，規(guī)模穩(wěn)居世界第二位。2023年，債券現(xiàn)券成交額達354萬億元，債券回購和同業(yè)拆借成交額高達2273萬億元。

在債市持續(xù)走強背景下，中長期國債成為市場焦點。由于中長期國債具有穩(wěn)定的收益和較低的風險，因此成為投資者追求穩(wěn)健收益的首選。

根據(jù)債券的運行過程和市場基本功能，債券市場可以分為發(fā)行市場和流通市場。債券發(fā)行市場，又稱一級市場，是發(fā)行單位初次出售新債券的市場，其作用是將政府、金融機構(gòu)以及公司企業(yè)等為籌集資金向社會發(fā)行的債券，分散發(fā)行到投資者手中。債券流通市場，又稱二級市場，指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場。債券一經(jīng)認購，即確立了一定期限的債權(quán)債務關系，但通過債券流通市場，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán)，把債券變現(xiàn)。

10年期國債收益率指的是國家發(fā)行的期限為10年的國債在二級市場上的交易收益率。通俗地說，就是指購買并持有10年期國債，到期時所獲得的年化收益率，30年期同理。一般來說，國債收益率與國債價格成反比，國債價格越高，其收益率就越低。反之，國債收益率上行也代表了國債價格在下跌。

中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬表示，從理論上看，一方面國內(nèi)債券市場上，銀行是主要投資者和持有者，LPR下調(diào)意味著銀行貸款收益率下降，可能會增加債券市場的投資，導致二級市場債券價格上漲，意味著此時買入債券持有到期的收益率下降；另一方面，從企業(yè)融資的角度看，貸款融資和發(fā)行債券融資具有替代性，LPR下調(diào)意味著貸款利率下降，貸款融資成本下降也推動其在債券一級發(fā)行市場利率走低，這意味著債券的票面收益率降低。“這是理論上的分析，就實際情況看，因為債券市場投資主體是機構(gòu)投資者，其對LPR調(diào)整會有預期并根據(jù)其預期調(diào)整投資策略，市場會預先反映出LPR調(diào)整對債券市場的影響。”婁飛鵬說。

南方基金表示，通常情況下，10年期國債是中長期國債流動性最好的品種。10年期國債收益率也常常作為一個重要的宏觀經(jīng)濟指標，對于分析市場走勢具有重要參考價值。例如，中國人民銀行會通過加息、降息等貨幣政策影響10年期國債，進而進行利率導向和預期管理，同時會影響金融市場的其他中長期利率，如企業(yè)債券利率。另外，國債具有較強的避險作用，10年期國債收益率也被看作是各類資產(chǎn)收益率之錨，比如房產(chǎn)、股票、黃金等的估值都離不開它。

流動性是主要因素

目前，我國債券市場收益率處于歷史低位。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2024年1月末，10年期國債收益率下降至2.43%，各信用等級、各期限信用債券發(fā)行利率跟隨下行。2024年1月，信用債券加權(quán)平均發(fā)行利率為2.92%，較2023年1月下降87個基點。罕見的債券牛市行情超出了眾多從業(yè)者和投資者的預期，也推動了債券價格的上漲，并且?guī)恿藗鹗找娴纳蠞q。

中歐基金認為，債券市場走強，一方面與經(jīng)濟環(huán)境有關。今年以來，已公布的基本面數(shù)據(jù)逐步改善，這是債市走強的關鍵；另一方面，在跨年、春節(jié)的關鍵時點上，資金面合理充裕。特別是春節(jié)后，2月20日的大幅度降準，釋放長期流動性約1萬億元，未來中期借貸便利（MLF）利率依然有較強的調(diào)降預期。合理充裕的流動性是債市走強的主要因素。

據(jù)中國人民銀行3月20日數(shù)據(jù)顯示，貸款市場報價利率（LPR）較2月保持不變，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。業(yè)內(nèi)人士認為，此次報價符合市場一致預期。招聯(lián)首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員董希淼預計，下一階段，中國人民銀行有望降低MLF利率等政策利率，引導銀行降低存款利率，繼續(xù)推動LPR有序下行，進一步降低實體經(jīng)濟融資成本。

中信證券研報指出，LPR調(diào)整前后債市漲跌不一，其中30年期國債收益率變化相較10年期國債更為平穩(wěn)。橫向?qū)Ρ葋砜矗?023年之前，LPR下調(diào)當日債市利率甚至會有所抬升；但近幾次LPR下調(diào)后，債市收益率往往趨于下行，調(diào)整幅度有所收窄。部分業(yè)內(nèi)人士認為，今年以來的債券基金指數(shù)收益已較去年同期有所收窄，債市投資的止盈情緒有可能進一步回升。

長期發(fā)展前景看好

中國資本市場的開放得到各國投資者的認可，中國債券先后被納入彭博巴克萊、摩根大通、富時羅素三大國際債券指數(shù)，國際影響力不斷提升。

截至2024年1月末，已有1129家境外投資者進入我國債券市場，涵蓋70多個國家和地區(qū)的主權(quán)類和商業(yè)類投資者，持有我國境內(nèi)債券3.9萬億元人民幣，境外投資者已連續(xù)12個月凈買入我國債券，累計凈買入超過1.8萬億元。

“雖然債市整體呈現(xiàn)強勢，但投資者仍需關注風險，合理配置資產(chǎn)，以實現(xiàn)穩(wěn)健的投資回報。”董希淼表示，債市長期發(fā)展前景仍然看好，債券資產(chǎn)長期仍有支撐。例如，隨著銀行理財產(chǎn)品規(guī)?；厣?，對債券配置需求提高，將推動債券價格上漲。

展望后市，多位機構(gòu)人士表示，在市場流動性的變化與股債“蹺蹺板”等情況下，后續(xù)債券市場在節(jié)奏上存在波動的可能性，需要重點觀察地方債發(fā)行節(jié)奏、匯率變化等多項經(jīng)濟指標的實際影響，債市表現(xiàn)也將影響債基表現(xiàn)。

值得注意的是，前段時間債券市場曾經(jīng)歷了不同程度的回調(diào)。對于債市調(diào)整的原因，多家機構(gòu)認為，由于本輪超長債利率下行速度偏快，市場預期過于一致，盈利機構(gòu)有止盈訴求，再加上穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)出臺，1萬億元特別國債發(fā)行超出市場預期，因此，債券市場出現(xiàn)了階段性調(diào)整。

多位基金經(jīng)理認為，債市目前交易較為擁擠，短期有一定的階段性調(diào)整風險，但在降息周期中，預計調(diào)整空間有限。債券市場目前依然在牛市通道中，后續(xù)或以震蕩為主?；鸾?jīng)理整體維持中性偏積極配置思路，看好中短端利率債、可轉(zhuǎn)債、中高等級信用債的配置機會。

中金固收研究團隊認為，雖然債券利率已較年初有較大幅度回落，但從當前債市供需關系、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下的中長期增長、實際利率、資金活性等多角度來看，利率下行符合市場邏輯和理性定價，債券估值對標于基本面、政策面、機構(gòu)行為，其實并不算貴，尤其近期利率還經(jīng)歷了一輪調(diào)整，債券吸引力邊際回升，10年國債利率年內(nèi)低點可能會降至2.2%甚至以下。